LA TASA DE INTERÉS Y SUS PRINCIPALES DETERMINANTES


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1 Documentos de Investgacón LA TASA DE INTERÉS Y SUS PRINCIPALES DETERMINANTES Rchard Roca Documento de Investgacón: DI Insttuto de Investgacones de Economía Facultad de Cencas Económcas Unversdad Naconal Mayor de San Marcos Lma- Perú Octubre

2 LA TASA DE INTERÉS Y SUS PRINCIPALES DETERMINANTES Rchard Roca Documento de Investgacón: DI: Insttuto de Investgacones de Economía FCE-UNMSM Octubre 2002 Resumen Este documento se analza cuales son los prncpales determnantes de la tasa de nterés en moneda naconal partendo de un mercado de prestamos en el cual se consderan las expectatvas nflaconaras, las expectatvas de devaluacón de la moneda naconal, la tasa de nterés del resto del mundo, la tasa de encaje, el défct fscal, el resgo país y el resgo de credtco. Summary In ths document s analyzed the man determnants of the nterest rate n natonal currency startng off of a fnancal market n whch the nflatonary expectatons, the expectatons of devaluaton of the natonal currency, the nterest rate of the rest of the world, the rate of the rest of the world, the fscal defct, the rsk country and the rsk of credt are consdered. Rchard Roca Unversdad Naconal mayor de San Marcos y Pontfca Unversdad Católca del Perú E-mal: Web: 2

3 LA TASA DE INTERÉS Y SUS PRINCIPALES DETERMINANTES 1. INTRODUCCIÓN Rchard Roca * Uno de los temas que domna el debate académco de los últmos años es sobre las tasas de nterés. Los empresaros señalan que todavía esta muy alta y los responsables de la polítca fscal y monetara afrman que se debe al elevado resgo credtco y a las expectatvas devaluatoras. Después de la hpernflacón la tasa de nterés empezó a reducrse pero se volvó a elevar con la crss fnancera nternaconal especalmente con la crss rusa de 1998, nuestro país ha entrado a una etapa muy dfícl caracterzada por el ncremento de la tasa de nterés y una fuerte restrccón de los préstamos de los bancos a las empresas naconales, lo cual condujo a una fuerte recesón mplcando un agravamento de la stuacón económca no solo de muchas empresas ponéndolas en pelgro de cerrar sno tambén por el ncremento del desempleo causando malestar y zozobra a mles de famlas peruanas cuyo prncpal sustento depende de como le vaya a las empresas naconales. En los últmos meses ha contnuado la tendenca a la baja de la tasa de nterés real (TIR) y la tasa de Interés nomnal actva (TAMN), ambas en moneda naconal, pero todavía sgue alta como se apreca en la sguente fgura Fg. 1. Tasas de Interés Nomnal y Real (%) ( ) TAMN TIR 0 set 1992 Jun-93 Mar-94 Dc-94 Set 1995 Jun-96 Mar-97 Dc-97 Set 1998 Jun-99 Mar-00 Dc-00 Uno de los problemas más dfícles que atravesa nuestra economía en estos últmos meses es el elevado costo del crédto. La crss recesva que atravesa nuestro país podría ser menos dura s bajara la tasa de nterés en forma más rápda. * Canddato a Doctor en Economía, y, Magster en Economía por la Pontfca Unversdad Católca del Perú. Profesor de Economía en la Unversdades San Marcos y Católca del Perú. E-mal: págna web: 3

4 El goberno ha ntentado hace varos meses reducr la tasa de nterés con poco éxto. Se aduce que la tasa de nterés no puede reducrse con los nstrumentos de la polítca económca lo cual nos alenta a nvestgar sobre los determnantes del costo del crédto en moneda naconal en nuestro país. Este trabajo ntenta explcar el comportamento de la tasa de nterés y cómo es nfluencado por las fuerzas económcas de mercado y por los nstrumentos de la polítca monetara, fscal y el resto del mundo. Se consdera especalmente la nfluenca del resgo país, y el resgo credtco. LA TASA DE INTERÉS: El costo del crédto Para entender las fuerzas económcas que conducen (y a veces son nfluencados) a los tpos de nterés, prmero necestamos defnr la tasa de nterés. Una tasa de nterés es un preco, es el costo de usar recursos ajenos y como el recurso ajeno que se usa en los mercados fnanceros es el dnero se suele decr que la tasa de ntereses el costo del dnero (prestado). LA OFERTA Y LA DEMANDA Como con cualquer otro preco en nuestra economía de mercado, el tpos de nterés es determnado por las fuerzas de la oferta y de la demanda, en este caso, de la oferta y la demanda de crédto. S la oferta de crédto (S) de los prestamstas aumenta con relacón a la demanda (D) de los prestataros, el preco (tpo de nterés ) tenderá para bajar mentras que los prestamstas compten para encontrar el uso para sus fondos. S la demanda aumenta con relacón a la oferta, el tpo de nterés tenderá para elevarse mentras que los prestataros compten por los fondos cada vez más escasos. La demanda de prestamos depende de la tasa de nterés en moneda naconal(, de la nflacón esperada(π ), la devaluacón esperada( x ), la tasa de nterés nternaconal (*) y el défct fscal( f ) : D = D(, π, x, *, f ) La Oferta de préstamos depende de la tasa de nterés en moneda naconal, de la nflacón esperada(π ), la devaluacón esperada (x), la tasa de nterés nternaconal (*) y el resgo país(θ ), la tasa de encaje mínma legal (e) y del resgo credtco (n) : () ) S = S(, π, x, *, θ, e, n) 4

5 la tasa de nterés de equlbro saldrá de gualar la Oferta y demanda de Crédtos: S(, π, x, *, θ, e, n) = D(, π, x, *, f ) de donde la tasa de nterés en la forma reducda será una funcón de la nflacón esperada( π ), la devaluacón esperada (x), la tasa de nterés nternaconal (*) y el défct fscal( f ), el resgo país (θ ), la tasa de encaje legal (e) y del resgo (n) credtco : = ( π, x, *, f,θ,e, n ) Fg. 2 Tasa de nterés de equlbro Tasa de nterés % S D La fuente prncpal de la demanda para el crédto vene de nuestra mpacenca por el consumo corrente y de las oportundades de nversón. La fuente prncpal de la oferta de crédto vene de los ahorros, o de la dsponbldad de las personas, empresas, y goberno de postergar el gasto. Las nsttucones de depóstos como los bancos, cooperatvas de ahorro, así como el Banco Central juegan un rol mportante en la oferta de préstamos. La Demanda de Préstamos El Consumo Normalmente los consumdores, negocos, y gobernos solctan crédtos para comprar mercancías y los servcos para el uso presente. En estos préstamos, los demandantes aceptan pagar nterés al prestamsta debdo a que preferen tener ahora las 5

6 mercancías o los servcos, en vez de esperar hasta una certa fecha en el futuro en que, probablemente, habrían ahorrado lo sufcente como para comprar. A esta preferenca por el consumo actual, mplca una alta tasa de la preferenca del tempo o mpacenca. Expresado en térmcos smples, la gente con alto índce tempo preferenca temporal preferen comprar mercancías ahora, en vez de esperar para comprar mercancías en el futuro una casa ahora en vez de una casa en el futuro, unas vacacones ahora en vez de vacacones en el futuro, y el consumo de benes y servcos en el presente en vez de consumrlos en el futuro. Aunque los prestamstas/ahorradores tenen generalmente tasas de preferenca del tempo más bajas que los prestataros, tenden tambén para preferr mercancías y servcos actuales. Consecuentemente, pden el pago de ntereses para anmarse a sacrfcar el consumo presente. Pues un prestamstas/ahorradores por ejemplo, uno que preferría no gastar $1000 ahora solamente s el dnero no fuera necesaro para una compra actual y pudera podría recbr más de $1000 dentro de un año. La Inversón En el uso de los fondos para la nversón, la preferenca del tempo no es el factor únco. Aquí los consumdores, los negocos, y los gobernos pden prestados fondos solamente s ellos tenen una oportundad que creen ganarán más --es decr, generar un flujo más grande de ngresos-- de la que ellos tendrán que pagar por el préstamo, o que ellos recbrán en una otra actvdad. Dgamos, por ejemplo, un fabrcante de ropa ve una oportundad de comprar una máquna nueva con la que se pueda razonablemente esperar obtener 30% de rentabldad, es decr generar ngresos, con la fabrcacón de ropa, guales al 30 por cento del coste de la máquna. El confecconsta pedrá prestados fondos solamente s pueden ser obtendos en un tpo de nterés menos de 30 por cento. El Goberno El sector públco tambén puede ser un demandante de préstamos cuando tene défct o un oferente s tene superávt fscal La demanda de préstamos depende prncpalmente de las preferencas del tempo por el consumo actual y de la rentabldad esperada de una nversón. La Oferta de Préstamos La oferta de crédto provene de los ahorros, los cuales no son solo las cuentas de ahorro bancaros. Todos los fondos no gastados en la compra de benes y servcos son parte de ahorros totales. Por ejemplo, los fondos en nuestras cuentas correntes, las contrbucones a los fondos de jublacón y a la Segurdad Socal, los fondos puestos usados para comprar accones y bonos, las prmas de seguro, tambén son ahorros. 6

7 Desde que la mayoría de nosotros usa los fondos de las cuentas correntes para pagar el consumo corrente, puede que no lo consderemos como ahorros. Sn embargo, los depóstos en las cuentas correntes son consderados ahorros hasta que lo transfermos para el pago por la compra de benes y servcos. La mayoría de nosotros mantene nuestros ahorros en nsttucones fnanceras como las compañías de seguros y de las casas de corretaje, y en nsttucones de depósto tales como bancos, cajas de ahorros, cooperatvas, y fondos mutuos. Estas nsttucones fnanceras reúnen los ahorros y los hacen dsponbles para las personas que deseen pedrlas prestadas. Este proceso se llama Intermedacón fnancera. Este proceso de reunr prestataros y prestamstas /ahorradores es uno de los papeles más mportantes que las nsttucones fnanceras realzan. Las Bancos Comercales y la Creacón de depóstos Las Insttucones de depóstos que por smplcdad llamaremos los bancos, son dferentes de otras nsttucones fnanceras porque ofrecen cuentas correntes hacen préstamos prestando los depóstos captados. Esta actvdad de la creacón de depósto, esencalmente creando el dnero, afecta los tpos de nterés porque estos depóstos son parte de ahorros, la fuente de la oferta de crédto. Los Bancos crean depóstos hacendo préstamos. Más ben que dando efectvo a los prestataros, los bancos smplemente aumentan los saldos en las cuentas de los prestataros. Los prestataros pueden entonces grar cheques para pagar por las mercancías y los servcos que compran. Esta creacón de cuentas chequeables medante préstamos es justo un depósto como uno que puede hacer dejando dnero en las ventanllas de los bancos. Con todos las bancos del país capaces de aumentar la oferta de crédto de esta manera, el crédto podría amplarse sgnfcatvamente. La prevencón de tal expansón ncontrolada es uno de los trabajos de los Bancos Centrales quenes tenen la responsabldad de vglar y de nfluencar la oferta total de dnero y de crédto. Los Bancos Centrales El Banco Central afecta el nvel general de los tpos de nterés nfluencando la oferta total de dnero y del crédto que los bancos pueden crear. Cuando los bancos crean depóstos, crean el dnero así como crédto puesto que estos depóstos son parte de la oferta de dnero El banco central ejerce esta nfluenca en la Oferta de dnero y del crédto afectando los encajes de los bancos. Estas reservas son fondos que los bancos están oblgados a mantener en efectvo en sus bóvedas o depostados en el Banco Central. Los Bancos esta oblgados a mantener un nvel de reservas guales a una proporcón, Tasa de encaje exgda, de los depóstos en sus lbros. Por ejemplo, una 7

8 tasa de encaje requerda de 10 por cento sgnfca que un banco debe guardar un sol por cada dez soles en depóstos. Es decr un banco no puede tener dez dólares en depóstos a menos que tenga un sol en reserva. Los requstos de reserva legal, combnados con el nvel dado de reservas, fjan los límtes para los montos de prestamos que los bancos pueden ofrecer. EL NIVEL PROMEDIO DE LA TASA DE INTERÉS El nvel promedo de los tpos de nterés esta determnado por la nteraccón de la oferta y la demanda de préstamos. Cuando la oferta y la demanda nteractúan, ellas determnan un preco (el preco del equlbro) que tende a ser estable. Sn embargo, hemos vsto que el preco del crédto no es necesaramente constante, mplcando que algo camba la oferta, la demanda, o ambas. Veamos los factores que nfluencen estos desplazamentos. Las Expectatvas Inflaconaras (resgo nflacón) Como hemos vsto ya, los tpos de nterés ndcan la tarfa en la cual los prestataros deben pagar los soles futuros para recbr soles actuales. Los prestataros y los prestamstas, sn embargo, no están según lo tratado sobre los soles futuros, como están sobre las mercancías y los servcos que esos soles pueden comprar, el poder adqustvo del dnero. La nflacón reduce el poder adqustvo del dnero. Cada aumento de un punto porcentual en la nflacón representa aproxmadamente una dsmnucón de 1 por cento de la cantdad de mercancías verdaderas y de servcos que se puedan comprar con un número dado de dólares en el futuro. Consecuentemente, los prestamstas, ntentando proteger su poder adqustvo, agregan la tasa de nflacón prevsta al tpo de nterés que exgen. Los prestataros están dspuestos a pagar esta tarfa más alta porque esperan que la nflacón les permta compensar el préstamo con soles más baratos. S los prestamstas cuentan con, por ejemplo, una tasa de nflacón de 5 por cento por el año que vene y desean 10% de rentabldad ellos pedrían 15 por cento, el denomnado "tpo de nterés nomnal" (un premo de la nflacón de 5 por cento más una tasa "real" de 10 por cento). Fg. 3 La tasa de nterés y un aumento de la nflacón esperada S D 2 D 1 8

9 Los prestataros y los prestamstas tenden a formar sus expectatvas de nflacón en las experencas prevas que proyectan en el futuro. Cuando han expermentado la nflacón durante mucho tempo, construyen gradualmente el premo de la nflacón en sus tasas de nterés nomnal. Una vez que la gente espere un certo nvel de la nflacón, ella puede tener que expermentar un período bastante largo con una tasa de nflacón dferente antes de que ella esté dspuesta a cambar el premo de la nflacón. En nuestro país el temor de que vuelva la nflacón alta mantuvo la tasa de nterés en nveles elevados por varos años. La Devaluacón Esperada S se espera que suba el tpo de cambo las personas que pueden prestar reducrían su oferta de prestamos y los demandantes querrían endeudarse mas generando un exceso de demanda por préstamos que elevaría la tasa de nterés de equlbro en moneda naconal como se muestra sguente fgura. Fg. 4. La tasa de nterés y un aumento de la devaluacón esperada S D 2 D 1 Las Tasas de Interés del Resto del Mundo S en otros países la tasas de nterés se ncrementan los oferentes de prestamos en el país tratarían de colocar sus fondos en el exteror reducendo la oferta de crédtos en el país mentras que los demandantes de préstamos del resto del mundo tratarían de obtener mas préstamos de nuestro país generándose un exceso de demanda de fondos prestables lo que elevaría la tasa de nterés de equlbro en moneda naconal. Ver fgura 5. 9

10 Fg. 5 La tasa de nterés y un aumento de la tasa de nterés mundal S D 2 D 1 El Resgo Credtco Cuando la economía se recesa y las empresas en promedo tenen mas dfcultades para cumplr con el pago de sus deudas se ncrementa el resgo credtco, los acreedores, entre ellos los bancos, se vuelven más reacos a prestar y reducen su oferta de crédtos elevándose la tasa de nterés de equlbro. Véase fgura 6. Fg. 6. La tasa de nterés y un aumento del resgo credtco S D 1 El Resgo País Cuando en el mercado nternaconal actvos naconales son percbdos, por los nversonstas extranjeros, como más resgosos reducen su demanda se papeles naconales reducéndose la oferta de prestamos para nuestro mercado generándose un exceso de demanda por fondos prestables lo cual eleva la tasa de nterés en nuestro país como lo muestra la fgura 7. 10

11 Fg. 7. La tasa de nterés y un aumento del resgo país S LAS MEDIDAS DE POLÍTICA MONETARIA DEL BANCO CENTRAL Como se ha vsto El Banco Central puede nflur sobre la dsponbldad de la oferta monetara y del Crédto ajustando el nvel de las tasas de encaje. Un Banco Central afecta las reservas de tres maneras: Fjando las tasas de encaje requerda que los bancos deben mantener, comprando o vendendo valores (operacones de mercado aberto), y medante la tasa de descuento que afecta el preco de las reservas que los bancos se pueden prestar del Banco Central a través de las ventanllas de descuento. Estos nstrumentos de polítca monetara pueden afectar la oferta de crédto pero no la demanda. Por ello el Banco Central no puede controlar totalmente la tasa de nterés. Pero las accones del BCR son muy mportantes. S el Banco Central reduce la tasa de encaje requerda los bancos tendrán mas reservas que podrían prestar, se generaría un exceso de oferta de prestamos lo cual reducría la tasa de nterés de equlbro como lo muestra la fgura 8. Fg. 8. La tasa de nterés y una reduccón de la Tasa de encaje S D 1 11

12 S el Banco Central compra bonos a los bancos estos tendrán mas reservas que podrían prestar, se generaría un exceso de oferta de prestamos lo cual reducría la tasa de nterés de equlbro en forma smlar a lo que se muestra en la fgura 8. LA POLÍTICA FISCAL Las dependencas públcas a través de sus accones de polítca fscal de mpuestos y gastos pueden afectar la oferta y la demanda de préstamos. S un goberno gasta menos que lo que recauda por mpuestos y otras fuentes de ngresos tendrá un superávt fscal lo cual sgnfca que el goberno tene un ahorro. Como se ha vsto ello consttuye una fuente de oferta de crédtos. S el goberno gasta mas que lo que obtene por ngresos trbutaros ncurrrá en un défct por lo que tendrá que prestarse para cubrr la dferenca. El endeudamento ncrementa la demanda de prestamos conducendo a un aumento de la tasa de nterés en general. Fg. 9. La tasa de nterés y un aumento del défct fscal 2 1 D 1 D 2 BIBLIOGRAFÍA Fsher, I. (1930) The Theory of Interest Rate. Macmllan. Harrs, L. (1988) Teoría Monetara Moderna. Fondo de Cultura Económca. Mller,LeRoy (1998) Money and Bankng. McGraw Hll. Roca, R. (1999) El Costo del Crédto en el Perú. En Internet: Roca, R. (1999) Dolarzacón Cajas de Convertbldad y Monedas Regonales. En Fabozz, F. y F. Modglan (1999) Captal Markets and Insttutons. Prentce Hall. Sachs, J. y F. Larraín (1994) Macroeconomía de una Economía Global. Prentce Hall. 12

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